Almanaque do Investidor de VC: O Início

Por volta do século XIX, era muito comum encontrarmos investimentos em empresas por meio de empréstimos, mas pouco se falava (ou se pensava) em investimentos diretos, por meio de equity (ou seja, por meio da compra de participação societária em uma empresa) - que é uma das formas mais comuns de investimento em VC hoje em dia.

Para que se pudesse pensar em investimentos desta forma, foi preciso, primeiro, termos registros contábeis confiáveis, para que o rastreamento da entrada e da saída de recursos no dia a dia das empresas fosse possível. Antes, isso não existia e havia muita incerteza sobre a saúde financeira delas. Se os patrões poderiam desconfiar de seus empregados, que dirá os possíveis investidores. Por isso, emprestar dinheiro parecia algo muito mais seguro e sensato a se fazer.

Além disso, caso o investidor pensasse em investir, ainda assim, teria responsabilidade ilimitada ao entrar no quadro societário da empresa. O patrimônio dos sócios e da empresa eram considerados como um só, não havendo separação entre eles. Exemplo: mesmo que a empresa falisse, o patrimônio do sócio poderia ser atingido por credores pedindo algum tipo de pagamento. Atualmente, usa-se principalmente o modelo de sociedades limitadas, tendo a sociedade seu próprio patrimônio, separado de seus sócios e assim permanecem, indo a empresa bem ou não.

A primeira mudança ocorreu em 1811, no estado de Nova York, trazendo a aplicação de responsabilidade limitada para empresas. Sua popularidade e a atração de capital para o estado foram tantas que os demais estados americanos não puderam deixar de lado essa mudança. Isso foi visto como uma revolução à época - tendo NYC como um exemplo até hoje, sendo a principal capital financeira do mundo. Já no Brasil, fomos ver essa modalidade apenas no ano de 1919, por meio do Decreto 3.708/19.

Sobre os registros contábeis, essa mudança veio em 1879 com a criação da caixa registradora, que permitiu o acompanhamento das entradas e saídas de dinheiro no dia a dia das empresas, trazendo mais informações sobre a saúde financeira delas, bem como mais clareza sobre se a empresa estava dando lucro ou não.

Apesar do cenário acima, já existiam alguns investimentos em equity naquela época. E aí, vem a pergunta: quando pensamos em "investimentos privados em empreendimentos arriscados antigamente", o que vem à mente? Se pensou em “expedições marinhas” é exatamente isso. Dizem que as expedições foram um tipo "primitivo" de venture capital, por serem investimentos privados em empreendimentos de risco.

Em seu livro, VC: An American History, Tom Nicholas compara o venture capital com a indústria baleeira. "A indústria baleeira no século XIX pode ser comparada ao venture capital moderno... A caça às baleias era o arquétipo de um negócio com distribuição assimétrica, sustentado por eventos altamente lucrativos, mas de baixa probabilidade... A distribuição de lucros de cauda longa exercia o mesmo fascínio sobre os financiadores das viagens de caça às baleias, assim como para a indústria de venture capital, dependente de retornos extremos de um pequeno subconjunto de investimentos. Embora outras indústrias ao longo da história, como exploração de ouro e petróleo, tenham sido caracterizadas por resultados de cauda longa, nenhuma indústria chega tão perto quanto a caça às baleias de se igualar à organização e distribuição de retornos associados ao setor de VC.”

Ao saírem com suas embarcações, os donos dos navios não sabiam se eles afundariam, se seriam saqueados por piratas ou se retornariam com as tão esperadas mercadorias. Note que a possibilidade de retornar com mercadorias estava em 1/3 das opções. Ou seja, a possibilidade de não obter êxito na expedição era muito maior do que um possível sucesso - por isso muitos comparam a empreendimentos em tecnologia, por serem tão arriscados quanto.

Tendo investidores dispostos a arcar com riscos, sociedades de responsabilidade limitada e registros contábeis, o que faltava? Basicamente, o incentivo do governo.

Na Segunda Guerra, depois que o Japão atingiu a base dos EUA em Pearl Harbor, no Havaí, este se viu obrigado a entrar em guerra. Por conta disso, o governo dos EUA iniciou uma corrida à tecnologia e criações eletrônicas (radares, mísseis) para abater o inimigo.

Alemanha, União Soviética, EUA.. todos focados em financiar as melhores armas e tecnologia para ganhar a guerra.

Foi nesse momento que Vannevar Bush sugeriu ao Presidente Roosevelt à época para financiar as melhores universidades do país, trazendo incentivo do governo para pesquisas de ponta. Especialmente as universidades da Costa Leste foram as escolhidas: Harvard, MIT e Columbia.

Nesses últimos meses falou-se bastante sobre o filme que conta a história de Julius Robert Oppenheimer, conhecido como o "pai da bomba atômica". No filme, é possível ver "ao vivo e a cores" o que foi esse apoio do governo dos Estados Unidos nos projetos secretos para a Segunda Guerra Mundial - neste caso o Projeto Manhattan, em Los Alamos, Novo México, liderado por Oppenheimer.

Dando mais detalhes, o objetivo do Projeto era desenvolver uma bomba nuclear, o que culminou na criação das bombas atômicas utilizadas no bombardeio de Hiroshima e Nagasaki, que forçou a rendição do Japão.

Frederick Terman, que foi aluno de Vannevar Bush no MIT e participou de um dos laboratórios secretos em Harvard, voltou à Costa Oeste após o fim da Segunda Guerra, com a intenção de transformar Stanford em uma universidade de ponta. Para isso, criou um sistema de 4 passos:

1. Atrair os melhores alunos e professores. Terman acreditava que Stanford deveria atrair os melhores alunos e professores do mundo para se tornar uma universidade de elite. Ele criou bolsas de estudo para alunos de alto desempenho, e recrutou professores de renome de outras universidades.
2. Focar em pesquisa. Stanford precisava se concentrar em pesquisa para se tornar um líder mundial em inovação. Por conta disso, Terman criou novos programas de pós-graduação e apoiou a pesquisa de seus alunos e professores.
3. Criar um ambiente de colaboração. A colaboração era essencial para a inovação. Terman criou, então, programas que incentivaram os alunos e professores a trabalharem juntos em projetos de pesquisa.
4. Transferir tecnologia para o setor privado. Terman entendia que a pesquisa universitária deveria beneficiar a sociedade como um todo. Ele criou programas que ajudaram os alunos e professores a transferir suas descobertas para o setor privado.

Esse sistema fez com que muitos empreendimentos começassem a ser criados e desenvolvidos, transformando Stanford em uma sede de empreendedorismo, o que ajudou a atrair investidores para a Bay Area. Na visão de Steve Blank, o que conhecemos do Silicon Valley hoje em dia teve início aqui, com Terman. Ponto importante aqui foi que erros passaram a ser aceitos como parte da cultura em Stanford.

Blank também comenta que Terman foi o primeiro defensor do método de "desenvolvimento do cliente": enquanto Stanford se converteu a uma cultura empreendedora focada nas necessidades do cliente, outras universidades, como Berkeley, continuaram com seu "foco na Grande Ciência e Laboratórios Nacionais". Foi isso que, em última instância, tornou a Universidade Stanford e o Vale do Silício um ímã para capitalistas de risco.